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2018
01-10

市场是喜欢调情还是自满?

空前是在金融市场过度使用的词 - 但这一次是有道理的。

自全球金融危机以来,各国央行一直在全球范围内进行全球性的经济支持行动,世界三大关键组织斥资15万亿美元购买债券以挽救金融市场,防止经济衰退...好吧,史无前例!

截至本周的美联储会议上,我们正在目睹这些购买史无前例的平息。美联储主席耶伦(Janet Yellen)表示,美国中央银行将每月在4.5万亿美元的资产负债表上清算100亿美元的债券。美联储主席认为,美国经济强大到可以承受,而且即使通货膨胀还没有达到美联储的目标,市场也足够强大,足以承受温和的货币紧缩政策。

美联储几个月来一直在为这一举措做好准备,希望从量化宽松(QE)逐步转向量化宽松(QT),这几乎不会引起货币政策的波动。但不是每个人都相信这一举措的后果是显而易见的或可预测的。

早在7月份,摩根大通首席执行官杰米·戴蒙(Jamie Dimon)警告说,可能会出现中断,他说:“我们的行为就像我们知道如何发生,而我们不知道。换句话说,QT是一个“已知的未知” - 有很多很好的猜测工作,但没有人做过。

投资者还有其他原因需要警惕。自QE计划的崩溃和开始以来,世界已经发生了变化。全球债务迅速攀升至200万亿美元以上,国际清算银行(BIS)最近建议,官方数据可能会遗漏至少13万亿美元的衍生品风险敞口。这个债务股票的持有者如何表现?

在这个故事里还有其他一些值得关注的领域,例如中国标准普尔全球评级刚刚加入穆迪,以削减国家主权信用评级。北京方面近来一直在努力深化资本市场,吸引海外债券买家,但外国人在中央和地方政府债券市场的占比仍然只有2%左右。因此,任何违约风险主要集中在中国人手中,集中信用风险并不是一个好主意。

目前市场上有很多担忧:大多数资产看起来都是完全定价的,因此容易出现调整或更糟;唐纳德·特朗普总统长期承诺的税收和基础设施法案尚未出现;而且他对国际关系采取挑衅的态度,可能会出现严重的错误。除此之外,金融体系本身已经发生了变化,而不一定只有变好。

如果有任何一个这样的话,会导致一个被人们津津乐道,但是迄今为止看不见的重大“风险”的市场回调,希望金融体系现在足够强大,足以应付没有QT被牺牲。鉴于华尔街交易员的平均年龄现在被认为是30,而且以前大多数人不会看到适当的市场崩溃,我们只能不确定系统将如何应对。

所有这些使当前的投资组合建设充满挑战。专业股票和债券基金管理人正在努力创造比指数匹配表现更好的东西 - 许多人甚至无法实现这一目标。一种方法是采取杠杆战略对风险。由于没有人能够预测回落的时机和市场走高,State Street Global Advisors的研究和策略主管Altaf Kassam建议像新兴市场那样对增长股进行“增持”评级,同时加码时间过长美国国债的下行保护。他担心:“目前的风险市场定价与”欣快“或自满情绪调情,这是在寻求收益时需要风险平衡的警告信号。”

其他市场人士鼓励寻找收益类股票的机会。像Janus Henderson Investors的全球股票收益投资总监Jane Shoemake一样,认为股票是“在经济背景下得到了支持,即使取消了央行的支持”。 Shoemake指出全球第二季度股息创下4475亿美元的新纪录,同比跃升5.4%。季度记录是 在发达经济体和发展中经济体实现。她喜欢金融,科技和工业,因为他们的强劲的股息增长。

几乎所有主要的市场回调都是由央行紧缩的货币条件故意或意外造成的,这是市场真理。美联储目前温和的常态化方式目前似乎并不是一个值得关注的主要原因,但是对于风险规避者来说,尽管大多数市场人士不太可能持有较高的现金或黄金权重,在这一点上推荐重要职位。

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